October 16, 2021

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【灼见】我当你兄弟,你当我雷曼兄弟

中国第二大房地产开发商恒大集团,陷入债务困境,破产谣言四起。

由于涉及债务巨额高达3000亿美元(约1.26兆令吉,相等于我国整体国债),因此外界称之为"中国版雷曼兄弟"。雷曼兄弟的标题的确很吸引人,但也有一定的根据和担忧。

之前网上疯传视频,有100多人到恒大办公楼示威,主要和恒大财富宝有关。恒大财富宝其实是理财产品,说白了就是恒大和大众投资者融资的手法之一。由于媒体负面报道不断,而且恒大因债务问题对财富宝更换了兑付的方式和节点,结果造成看似银行挤兑的现象。

另外,恒大的境外债劵评级跌至CC,相等于垃圾债劵,价位也大跌。债券价格的波动性导致监管局将其列入禁止交易名单。这是雪上加霜,因为境外债券市场已非常难融资。目前,在恒大的体系内,现金流基本上已不存在。

如果进一步研究恒大资产,大家会发现即使在最乐观的情况下,变卖了所有地皮、旧改项目、其他旗下业务如物业公司、电动车等,仍有1000亿人民币(约647亿令吉)的缺口。在这个前提下,恒大的命运在于重组整合、白衣骑士营救、新股东入股或政府救助,绝无他法。

房地产行业占据整体中国GDP约29%,是极为重要的领域。研究经济政治的专家意见都可以非常极端,保守派会希望中国政府收紧政策坚持到底,开明派则希望让出一些喘气的空间。我个人是务实派,认为政治理念该建筑在民生问题上。如果政府坚持要恒大成为国家的先例来警惕行业,一定要点到为止。要么,接下来产业链上的数企业一定大受影响。虽说中国政府早在2016年中央经济工作会议首次提出"房住不炒",但我相信政府最终会选择性出手相助,着重完成已售但未完工项目。这是当务之急,理财产品等其次。

中国2020的GDP约14兆美元(约58.6兆令吉)、金融市场约13兆美元(约54兆令吉)、外汇储备3.3兆美元(约13.8令吉)和全球债权5.6兆美元(约23兆令吉)。如果愿意,中国政府绝对有足够的弹药,储备来救助恒大;如果不愿意介入,恒大一定会倒。经济系统性风险是必然现象,房地产本就是一业兴,百业旺。同样的,一业衰,百业哀。

如果做简单的对比,雷曼兄弟历史悠久,营业长达158年。2008年宣布破产之际,是美国第4大投行,资产约6000亿美元(约2.515兆令吉),是恒大目前债务的双倍。其业务主要是金融市场,遍布全球,而且当时破产咎因于房地产财务衍生工具和产品。至今,雷曼仍是美国历史上持有最大的破产纪录。

恒大不会变下个雷曼

恒大创业于1996年,至今迈入第26年,业务主要在中国。所以说,雷曼破产自然会直接影响全球竞技,但恒大若倒闭,直接影响中国甚于全球。虽然目前事态严峻,但我不认为恒大会演变成下一个雷曼。

归根究底,恒大今日的局面和中国经济过往30年的惊人增长率有莫大关系。从贫穷国家到世界第二大经济体,堪称奇迹。宏观经济政策的支持,让中国未经历任何大萧条。而且企业都茁壮成长。企业家越做越大,处于向前冲刺状态,认为一直会好下去。如果不争一席之位做大,会被竞争所淘汰。恒大的案例应成为所有企业家的学习案例,重新评估企业内部的现金流状态和发展模式,以避免重蹈覆辙。

转载南洋商报专栏 - 特雷观点 No.11

(《"Once Upon A Time In Bursa – The Money Equation"》作者)

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